Los seis implícitos contra la curva
Cada marca es el Brent que iguala la valuación de la empresa con su capitalización. La línea es la curva de futuros ICE Brent; el punto, el spot.
Brent implícito día por día
Cada balance trimestral configura el modelo desde el día en que se publicó; entre balances se mueven la capitalización bursátil y el riesgo país (7.4). La prima es el implícito menos el CO1. Las marcas de abajo son los días en que entró un balance nuevo.
Prueba de la hipótesis: ¿los desvíos amplios de la prima son transitorios?
La proporción de desvíos amplios que regresa a su rango habitual en el corto plazo debería superar el umbral de una referencia simulada sin reversión. Es una comparación descriptiva con una referencia, no una prueba de significación. Elegí rango, empresas y percentil del umbral: el Excel baja con la misma selección.
Sensibilidades
Cada fila recalcula los casos y la referencia con un parámetro distinto.
Dinámica de la prima con un mismo balance
Evidencia complementaria. Un ρ cercano a 1 y una vida media larga indican una prima persistente en nivel, aunque los desvíos respecto de la banda móvil regresen.
Cómo se calcula y qué falta definir
- Prima: Brent implícito con el último balance publicado menos el primer futuro de Brent, en USD/bbl.
- Rango habitual: media de las 20 ruedas previas ± 2 desvíos estándar, recalculada con los parámetros del balance vigente.
- Desvío amplio (caso): primera rueda fuera del rango; las ruedas consecutivas fuera forman un solo caso, con su distancia inicial d0 a la media.
- Regreso: en alguna de las 10 ruedas siguientes, con el balance del día del desvío, la prima vuelve al rango vigente o lo cruza y recorre hacia la media al menos ½ d0. Si no regresó y faltan ruedas para completar el plazo, el caso queda censurado y no entra en el denominador.
- Referencia: corridas de la misma regla sobre una prima sin reversión: CO1 observado menos un implícito que cambia con β·ΔCO1 más residuos remuestreados por fecha y en conjunto entre empresas (conserva volatilidad y correlación), más ruido de cierre medido con la autocovarianza de esos residuos.
- Umbral: el análisis usa P95 (decisión del grupo); el percentil se puede cambiar arriba para ver cuánto depende el resultado de esa elección.
- A confirmar por el grupo: que la ventana excluya el día del desvío y que el rango siga moviéndose durante la evaluación.
- Limitaciones: el CO1 de Bloomberg es el cierre del día, no el precio a la hora de cierre de cada acción; falta el control con CO12. El riesgo país de Argentina es el EMBI de ArgentinaDatos y el de Brasil, el CDS de Bloomberg: son medidas parecidas pero no iguales.
Descargar en Excel
Dashboard con gráficos conectados a las celdas, esta prueba con sus fórmulas, una hoja por empresa con el despeje y el Brent implícito diario con el CO1.
Prima de Brent implícito: signo, magnitud y variabilidad
Objetivo a), sobre el rango del gráfico. El nivel depende de los supuestos del modelo (7.4): solo se lee como información del mercado fuera de la banda. Como control, la correlación de variaciones semanales mide si el implícito se mueve con el crudo aunque el nivel esté corrido.
Sensibilidad al valor de refinación
Sobre el rango del gráfico, en USD/bbl. La refinación es un término fijo en cada balance: cambia el nivel de la prima pero no sus desvíos, así que no mueve la prueba de la hipótesis. Entre paréntesis, el porcentaje de ruedas en que la primera empresa del par supera a la segunda.
Balances usados
Qué reporte configuró cada tramo de la serie. "Arrastrado" = el dato no estaba en ese reporte y se mantuvo el del anterior (máximo 2 trimestres; reservas, 4).
Inputs del modelo
Se completan solos desde el último balance cuando hay fuente automática (yfinance, SEC, CVM, Secretaría de Energía); los que no tienen API salen del último reporte citado. Cualquier campo se puede pisar para simular: cambia de color y el resultado se recalcula al instante. Para que un cambio quede fijo, se carga en inputs/operativos.csv.
La valuación, corrida al revés
Una valuación normal parte del precio del crudo y llega al valor de la empresa. Acá se parte de la cotización y se despeja el precio.
El despeje busca, por bisección entre USD 10 y 300, el Brent en el que valor del patrimonio = capitalización bursátil. Funciona porque en una productora el valor crece siempre con el precio: hay un único cruce. En una integrada (YPF, Suncor, Petrobras) la refinación se valúa aparte, como un término fijo, y por eso su implícito es menos informativo (7.3).
Refinación: EBITDA de 12 meses de los segmentos no-upstream × (1 − impuesto) × factor de descuento, con el mismo WACC y el mismo horizonte que el upstream. No usa múltiplos ni valor terminal (7.4). El capex y el SG&A consolidados ya se cargan al flujo del upstream.
Riesgo país: diferencial soberano de cada rueda dentro del WACC (7.4 y 8.2). Argentina: EMBI (ArgentinaDatos), porque el CDS de la terminal trae saltos y un hueco de cinco meses. Brasil: CDS a 5 años (Bloomberg). Norteamérica: 0. La prima de mercado sigue siendo la de Damodaran, fija por balance.
Prima de Brent implícito: diferencia diaria, en USD/bbl, entre el implícito y el CO1. Es positiva si la cotización incorpora un barril más caro que el de futuros y negativa si lo incorpora más barato.
Modo proyección: la misma cadena hacia adelante. Fijás un Brent y ves a qué precio debería cotizar la acción.
Banda (8.3): el implícito se recalcula con el costo de capital ±1 punto porcentual y los costos (lifting y otros) ±10 %, de a un supuesto por vez. Son supuestos preliminares: cubren la incertidumbre de los parámetros, no el sesgo de especificación del método.
Qué queda afuera: eventos posteriores al balance (litigios, cambios de management, regulación no anticipada). Si una empresa da un implícito raro, la primera hipótesis es un evento que el modelo no ve, no que el mercado se equivocó con el petróleo.
Mercado
- Cotizaciones: Yahoo Finance
- Brent spot: FRED (EIA)
- Curva ICE Brent: Yahoo
- USD/BRL: BCB PTAX
Operativos
- Encuentra el último 10-Q/10-K (EOG) o release 6-K (YPF, VIST, PBR); Suncor y PRIO salen de Bloomberg y de sus releases citados
- Lee producción, precio realizado, lifting, costos por boe, impuestos a la producción, EBITDA de segmentos
- Calcula diferencial vs Brent del trimestre, regalías, precio de gas/NGL
Balance y costo de capital
- Capex, DD&A, SG&A, intereses, deuda, acciones: Bloomberg (terminal UADE), con yfinance, SEC y CVM de respaldo
- rf (FRED), ERP y betas (Damodaran)
- Riesgo país diario: EMBI de Argentina (ArgentinaDatos) y CDS de Brasil (Bloomberg)
GitHub Actions
- 19:30 ART: baja datos, corre tests y motor
- Escribe data.json y publica la web
- Cada corrida queda como commit: evidencia para el Anexo III
Estado de las fuentes
Documentos leídos en EDGAR
Último reporte de resultados de cada empresa. Si un patrón no encuentra un dato (porque cambió el formato del reporte), queda listado acá y el campo pasa al siguiente nivel de fuente.
Datos de balance tomados automáticamente
Deuda neta = deuda financiera − caja e inversiones corrientes. Hay que verificarla contra el filing antes de usarla en el TIF.